云天化未來趨勢和價值如何？2022年4月6日券商評級內容摘要如下：公司作為國內磷化工行業龍頭企業，隨著磷化工行業高景氣度維系公司業績有望繼續實現增長，加上公司布局新能源將帶來業務結構調整，給公司長期發展注入新動力。預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為43.86 億元、45.91 億元、49.54 億元，同比增速為20.4%、4.7%、7.9%。對應 PE 分別為10.7、10.3、9.5 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：產品價格大幅下跌的風險；項目建設進度不及預期的風險；項目審批進度不及預期的風險；原材料價格大幅波動的風險。

　　打造磷化工一體化優勢，高效運營提升公司盈利能力。公司打造磷化工一體化優勢，實現高效生產與長周期運行。公司有效發揮磷礦、磷酸、合成氨等大宗原料高度自給的全產業鏈一體化優勢，強化生產管理，主要化工裝置實現高負荷長周期運行，全年實現66 個長周期，部分生產裝置刷新了裝置投產以來的最好運行紀錄，產品單位能耗、物耗得到較好控制。

　　公司發揮平臺采購優勢，緩解大宗原料成本壓力。公司充分發揮集中采購平臺優勢，把控硫磺、煤炭等大宗原材料的采購節奏，有效緩解了大宗原料價格上漲的干擾，產品成本競爭優勢持續增強。公司統籌協調國際、國內兩個市場，實現生產、物流、銷售各環節高效聯動，保供穩價。

　　公司發揮磷化工產業鏈優勢，提升產品盈利能力。公司主要生產的化肥、磷化工產品有非常明顯的產業鏈一體化優勢。化肥以及磷化工產品生產都會涉及到磷礦石、硫磺等原料，尿素還需要煤炭作為原料及能源來生產合成氨。公司擁有相對完備的產業鏈能為企業生產節省成本，作為中國最大的磷礦采選企業之一，公司擁有1450 萬噸/年的磷礦石生產能力、618 萬噸/年的擦洗選礦生產能力、750 萬噸/年的浮選生產能力以及對應的濕法磷酸以及熱法磷酸生產技術與產能。在磷化工方面，公司已經設立磷化工產業子公司，打造磷礦-黃磷-精細磷酸鹽及磷化物產業鏈，同時開展濕法磷酸深加工，打造磷礦-濕法磷酸-磷酸精制-磷酸鹽產業鏈。2021 年公司主營業務毛利率均有比較明顯的提升，化肥及磷化工、磷礦采選業務毛利率分別為29.07%、26.05%、65.07%，同比分別提升11.81、15.57、17.14 個百分點。隨著公司各業務及產品產業鏈的縱向逐漸完善與優化，生產原材料的自給率逐步提升，生產成本有望繼續降低，預計公司盈利水平依然有較大的提升空間。

　　公司加速新能源產業布局，推動產業縱向延伸。公司規劃50 萬噸磷酸鐵及配套項目，快速切入磷酸鐵賽道。公司作為磷化工行業的頭部企業，抓住新能源產業發展機遇，于2021 年10 月30日稱投資建設年產50 萬噸的磷酸鐵電池新材料前驅體及配套項目，積極布局新能源電池前驅體材料。公司計劃投資72.86 億元進行建設，預計項目階段性完成，其中一期年產10 萬噸磷酸鐵項目預計2022 年下半年建成投產，2x20 萬噸的產能及配套設施將在2023 年12 月完成。項目落地于云南省安寧市安寧工業園區，園區內的云天化子公司天安化工目前已擁有化肥級濕法磷酸70 萬噸/年、合成氨50 萬噸/年、磷肥200萬噸/年、水溶性磷酸一銨10 萬噸/年，同時公司在安寧地區擁有200萬噸/年的磷資源選礦能力。目前公司在上游產業鏈的優勢將加速推動磷酸鐵項目的建設，公司有望在磷酸鐵產品上打造一體化的成本優勢，優化企業產品結構的同時，為企業未來的業績增長提供新動力。

　　公司加速新能源材料、磷精細化工產品開發，推動產業結構轉型。公司聚焦資源和產業優勢，推動產業縱向延伸，推動產業結構轉型。公司與多氟多成立合資公司，推動磷肥副產氟硅資源綜合利用項目的建設，項目生產基地設在云南安寧，建設產能包括2×1.5 萬噸/年無水氫氟酸、1.5 萬噸/年優質白炭黑、5000 噸/年六氟磷酸鋰以及2 萬噸/年電子級氫氟酸。公司全資子公司福石科技年產4000 噸五氧化二磷項目、年產2.2 萬噸聚磷酸（年產3 萬噸食品級磷酸）項目、年產1500 噸含氟硝基苯項目，紅磷化工年產1 萬噸氟硅酸鎂項目全面建成，公司精細化工產業集群戰略布局加快落地。

　　雙碳限制產能疊加下游需求向好，磷化工龍頭有望迎來價值重估。雙碳限制疊加下游需求向好，磷化工企業盈利中樞上行。近年來我國肥料行業逐步清退行業內的過剩產能，通過對供需雙向管控，肥料行業內的產能利用率回升，肥料行業格局已經呈現逐步改善狀態，加上糧食價格不斷上漲導致肥料需求向好，肥料產品盈利呈現中樞上行。

　　磷化工龍頭整體產能利用率保持高位。2021 年磷化工行業開工率偏低，產能利用率降低，但公司作為磷化工行業龍頭，整體產能及利用率依舊保持在高位。公司旗下磷肥產能總共525 萬噸/年，其中磷酸二銨國內市場占有率達27%，整體磷肥出口占全國出口的20%左右，大部分磷肥生產廠區在2021 年都接近甚至超過滿產的狀態；復合（混）肥方面，公司總產能為83 萬噸/年，由于其主要銷售市場為中國周邊的鄰國以及東南亞地區，疫情對邊貿出口造成了較大的干擾，公司2021 年復合（混）肥產量降低，但產能利用率依然超過了80%；尿素方面，公司總共有約200 萬噸/年的產能，具有區域性競爭優勢，產品在云南市場占有率高達50%，由于能耗雙控等因素，公司的尿素生產廠區金新化工以及大為制氨產能利用率偏低，但水富廠區產能利用率達到99.43%；聚甲醛方面，公司目前擁有產能9 萬噸/年，是國內聚甲醛行業的龍頭，國內市占率為20%左右，在國產聚甲醛市場占有率則高達30%；黃磷方面，公司產能為3 萬噸/年，由于能耗雙控，產能利用率降至82.36%；飼鈣方面，產能為50 萬噸/年，其中MDCP 產品國內市占率達60%左右，占全國磷酸鈣鹽消費市場的10%，2021 年整體利用率則達到了超產的狀態。

　　公司作為磷化工一體化龍頭企業，盈利中樞上行有望迎來價值重估。公司作為磷化工一體化龍頭企業，擁有原礦生產能力1450 萬噸/年，是我國最大的磷礦采選企業之一。磷肥產能位居全國第二，全球第四，其中公司磷酸二銨產品在國內市場占有率達到 27% 左右，位居全國第一。

　　磷銨出口量占全國出口量的20%左右。公司尿素產能200 萬噸，在云南市場占有率在50%左右。聚甲醛產品產能在國內位列第一，產品質量達到國產聚甲醛的領先水平。飼料級磷酸鈣鹽產能50 萬噸，其中MDCP（飼料級磷酸一二鈣）產能為45 萬噸，同時在國內MDCP 消費市場占有率達到60%左右。加上公司規劃的10 萬噸精制磷酸、50 萬噸磷酸鐵及配套　　項目逐步投產，公司的磷產業鏈一體化優勢將更加顯著，未來公司盈利能力有望顯著提升。隨著公司盈利中樞上行，磷化工龍頭有望迎來價值重估，新能源業務的快速發展有望掀開公司成長的新篇章。

　　風險提示：產品價格大幅下跌的風險；項目建設進度不及預期的風險；項目審批進度不及預期的風險；原材料價格大幅波動的風險。